El mercado debate sobre la salida del cepo: ¿esperar como Luis Caputo dice o empezar a desarmarlo ya?

El Presidente Javier Milei y la conducción de la política económica, el ministro de Economía, Luis Caputo, y el presidente del Banco Central, Santiago Bausili, ratificaron el viernes lo que ya se sabía: no están dadas las condiciones para levantar el cepo cambiario hoy.

En verdad confirmaron una presunción que el mercado tenía de hacía meses, de que la salida del cepo demoraría más tiempo de lo que los funcionarios habían declarado a comienzo de año, diciendo de que para esta altura las restricciones estarían removidas. Pero también dieron a entender de que el paso vendrá después del saneamiento de la hoja del Central que lleve a aumentar sus activos (reservas) y disminuir sus pasivos (deuda).

Las explicaciones del Gobierno llegan luego de semanas en las que, como dijo un informe de la consultora 1816, el mercado se volvió cada vez más impaciente por entender cómo sigue la película cambiaria considerando el perfil de vencimientos en dólares: en los 6 meses restantes de 2024, las deudas ascienden a US$ 9.000 millones, mientras que para todo 2025 los desafíos superan los US$ 18.000 millones según GMA.

¿Cómo piensa el Gobierno reunir los dólares para hacer la deuda sostenible y presentar un canje voluntario, razonan en el FMI y en el mercado?

Mientras Caputo-Bausili creen que el cepo no se puede levantar hoy mismo, otros economistas cercanos al Gobierno creen que sí. No lo dirán públicamente para evitar una polémica con el equipo económico justo cuando arrancarán las negociaciones con el Fondo Monetario -el staff detesta que sus interlocutores no tengan la palabra final en la arquitectura de la política económica y la conducción no se encuentre cohesionada como ocurrió con Mauricio Macri y Alberto Fernández-. Muchos de estos economistas a favor de un mercado sin controles eligen autopreservarse aclarando antes de hablar que “no tengo nada que ver con esta estabilización” .

La descripción que Caputo hizo de la cocina de su política económica esta semana (“Entre Economía y el Central somo s un equipo chico, muy homogéneo”) delata precisamente eso mismo: pocos y pensamos igual sobre la secuencia y la hoja de ruta que viene.

Clarín consultó un número de economistas e informes de consultoras sobre qué podría hacer en concreto el Gobierno para remediar eso que 1816 señala (“impaciencia” y lo que la economista de Equilibra, Lorena Giorgio, denomina “agotamiento del régimen cambiario y monetario”.

“Yo liberaría el cepo ya”, dijo Ricardo López Murphy. “Hay que enfrentar con realismo las condiciones y los requerimientos para que Argentina tenga la capacidad de insertarse en el mundo”.

A continuación cinco de definiciones del mercado sobre qué hacer con los controles. Por cepo para este artículo se entienden siete restricciones que hoy pesan sobre individuos y empresas (ver abajo). La opinión de los expertos:

“Mi enfoque propone una salida secuencial que permita “setear” y anclar expectativas de los sectores productivos. En el terreno operativo esto deberá implementarse con una dinámica que elimine una restricción del Banco Central y de la CNV semana tras semana. Asi se puede comenzar un camino con la eliminación de la circular A 7030 del BCRA que prohíbe a las empresas e individuos acceder al mercado oficial de cambios por 90 días si han realizado. La siguiente semana la CNV podría eliminar el parking de bonos en la compra de dólares financieros. Y la otra semana para continuar con la fase operativa, eliminar la restricción a los jubilados para comprar el cupo de 200 dólares oficiales por mes. Pero hay más restricciones y estas sólo se explicitan a manera de ejemplo. Esto sería un sendero que brindaría certidumbre a la producción para generar un ciclo de inversión”.

“Las condiciones para flexibilizar el cepo parecen difíciles sin una entrada importante de dólares, con reservas negativas, pagos en dólares importantes hacia futuro. Pero lo que sí se podría levantar más temprano que tarde es el dólar blend porque el Banco Central no se puede dar el lujo de que el 20% de las exportaciones vayan el mercado financiero y también creemos que puede modificar que las empresas tengan que notificar con 5 días las compras en el CCL, regulaciones que no impliquen un salto en la demanda de dólares. Me cuesta imaginar que se puede levantar el cepo para pagar la deuda comercial vieja pero sí para operaciones futuras. Desde ese punto de vista sí deberían tomarse medidas de forma coordinadas y no por etapas”.

“Dentro de un programa integral de semiflotación cambiaria con apoyo de los organismos, tasas de interés real más alta, se pueden quitar todas las restricciones y que la moneda flote. Pero fijaría un límite a la formación de activos externos, la compra de dólares para atesoramiento con un límite mensual y elaborar y diseñar un cronograma para dar libertad plena de giro de dividendos a tres años en función de la ganancia de las compañías. Ejemplo: alguien que ganó US$ 100 puede girar dividendos por US$ 20 el primer año, el segundo US$ 40 y el tercero US$ 100”.

“El plan Caputo es cepo-dependiente, no hay duda. Pero para remover el cepo necesita un programa financiero y no lo tiene. Si salen del cepo sin programa financiero y sin bajar el riesgo país es muy riesgoso. La pregunta de millón es cómo sacan el cepo y ponen a competir el peso con el dólar con un tipo de cambio que se sigue atrasando, tasa de interés de plazos fijos negativa, un aumento del riesgo sector público en los balances de los bancos con fondeo de corto plazo y un resurgimiento de los fondos de LECAPs para manejar el capital de trabajo con un riesgo país de 1.450 puntos básicos”.

Según un informe de sus economistas publicado el jueves pasado, ‘Cómo y cuándo sacan el cepo’, “el Gobierno avanza en la liberación de los controles con un paso que podríamos llamar parsimonioso. Tres ejemplos. La eliminación del blend que iba a ser en junio según el staff report del FMI, se postergó sin fecha clara; la flexibilización de la comunicación A 7340, que es la que exige bancarizar los dólares para invertirlos, fue muy en el margen y la norma de la CNV que obliga a las empresas a notificar con cinco días de anticipación las compras de dólar financiero por más de $ 200 millones ya lleva más tiempo vigente con el actual gobierno que con Alberto Fernández.

Nuestro escenario base es que el cepo se levantará en 2024. Podría el Gobierno remover el blend y los controles sobre el CCL en el tercer trimestre para luego eliminar el cepo al dólar oficial en algún momento del cuarto trimestre. Si es de shock lo ideal sería contar con financiamiento nuevo y ahí el FMI podría llegar a cumplir un rol”.

“No habrá acuerdo con el FMI hasta que EE.UU. tenga elegido nuevo presidente. Es fundamental tener en cuenta esto para el segundo semestre y todo lo que se viene: las reuniones con los bancos, la negociación con el FMI y la salida del cepo. Los grupos técnicos del FMI y del Ministerio de Economía se reunirán, hablarán, harán ejercicios y simulaciones de escenarios, pero el nuevo programa se firmará cuando esté el nuevo presidente elegido. Al FMI no le gusta el cepo, las intervenciones en el mercado cambiario y ya sabemos qué dirá al respecto. Lo bueno es que Milei demostró que pudo sacar una ley y estando en hiperminoría porque para el FMI y el mercado ahora quedó como una persona capaz de sentarse a negociar y pragmática”.

• La prohibición para comprar dólares por atesoramiento en el mercado oficial con el límite de compra de US$ 200 mensuales y por parte de quienes recibieron algún beneficio del Estado.

• El impuesto PAIS del 17,5% a la importación de bienes y servicios y de 30% para la compra de moneda extranjera, gastos con tarjeta de débito y crédito en moneda extranjera y servicios turísticos en el exterior.

• Los exportadores están obligados a liquidar en el mercado oficial y pagar retenciones.

• No se puede acceder al mercado oficial para el giro de utilidades o el pago de dividendos.

• Restricciones para comprar divisas en el mercado oficial para el repago de deudas en dólares.

• Quien compra dólar CCL queda inhabilitado para ir al MULC un periodo de tiempo (cepo cruzado).

• Las empresas tienen que notificar con 5 días compras en el CCL de mas de $ 200 millones.

• Los dólares de inversiones del exterior deben ingresar por el mercado oficial.